中银国际证券股份有限公司李小民 , 宋环翔近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《Q1 业务全面复苏，经典 IP 有望续创辉煌》，本报告对黄山旅游给出增持评级，当前股价为 14.3 元。

黄山旅游 ( 600054 )

公司发布 2023 年一季度报告。23Q1 公司实现营收 3.38 亿元，yoy+161.26%；归母净利润 0.65 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.60 亿元。业绩表现亮眼，主要系进山人数显著增长。文旅市场持续复苏，五一或将迎来小高峰，后续假期持续推高文旅需求，看好公司的业绩增长，维持公司增持评级。

支撑评级的要点

Q1 业绩表现亮眼，进山人数显著增长。23Q1 公司实现营收 3.38 亿元，yoy+161.26%；归母净利润 0.65 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.60 亿元；整体毛利率为 47.75%。Q1 营收再创新高，业绩增长主要系文旅市场复苏，进山人数大幅增长。1 月份黄山景区共接待游客 35.2 万余人，刷新史上 1 月份人数接待新高；Q1 累计接待进山游客 84.51 万人次，yoy+312.13%，同比 19 年 +42.6%；门票收入 1.16 万元，yoy+310.84%。

各景区业务迅速复苏，延续免票活动提振客流。1 月份太平湖景区接待游客 1.22 万人次，同比 19 年 +542%；花山世界主题园区接待游客 2.1 万人次，同比 19 年 +361.72%。徽商故里也陆续推出特色营销活动，春节期间营收已恢复至正常年份的 90%。3 月 28 日，黄山西海大峡谷区域对外开放，28 日全天接待游客 4800+ 人次。公司积极推进线上营销，4 月每周三进行 " 开放日免票活动 "，此外，4 月每周一、二、四、五及 4 月 23 日发放 5000 张 " 限量 0 元票 "，5 月份仍延续周三免票活动，增加对游客的吸引力，有望维持客流高增趋势。

五一文旅需求火爆，黄山景区下调最大承载量。黄山屯溪国际机场 4 月 28-30 日入港与 5 月 2-3 日出港的绝大部分航班机票已售罄，预计假期机场保障航班 124 架次，运送游客 1.1 万人次。为了应对客流高峰、提高游客体验，黄山风景区下调单日最大承载量至 4 万人。五一或将迎来客流高峰，带动公司营收盈利显著增长。

估值

公司围绕黄山大 IP 打造业务矩阵，23Q1 全线恢复乃至超过疫前水平，随五一假期进一步推动文旅市场需求提升，公司或将迎来营收盈利显著增长，我们调整公司 23-25 年 EPS 为 0.40/0.55/0.63 元，对应市盈率分别为 35.7/26.2/22.6 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘凝菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 15.49%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 2.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 38.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，黄山旅游（600054）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅、存货 / 营收率增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 0.5 星，好价格指标 1.5 星，综合指标 1 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 证星研报解读 〗

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